AP-fonderna behöver ta risker för att kunna göra sitt jobb
De svenska AP-fonderna har fått utstå mycket kritik efter den misslyckade investeringen i batteriföretaget Northvolt. Men Niklas Ekvall på Fjärde AP-fonden och Mats Langensjö på konsultfirman Arkwright menar att sådana risker måste tas.
Text: Jill Bederoff, Dagens industri. Publicerad i Världen Om. ©2025 Bonnier News Business. Alla rättigheter förbehållna.
Vad handlar artikeln om?
Pensionsfondernas investeringsmöjligheter behöver innehålla riskerna med onoterade bolag, menar vd:n för Fjärde AP-fonden apropå kritiken mot förlorade miljarder i Northvoltplaceringarna.
Det var många som hoppades att Peter Carlsson och hans Northvolt skulle bli en ledande aktör i den gröna omställningen, och därigenom flytta tyngdpunkten för en innovativ batteriproduktion från Asien till Europa. Fordonsindustrin med sina produktionsexperter, investmentbolag, riskkapitalister och institutionellt kapital, alla som köpt in på förhoppningen, var i våras till slut tvungna att inse att drömmen aldrig skulle bli verklighet.
Mycket kritik har riktats mot de svenska AP-fonderna, där Första, Andra, Tredje och Fjärde AP-fonden sammantaget förlorade närmare 6 miljarder kronor av svenskarnas pensionskapital på sin gemensamma investering. Efter en tids tystnad valde AP-fonderna att ge sin syn på saken. Nu, när ytterligare några månader förflutit sedan konkursbeskedet, träffar jag Niklas Ekvall, vd för Fjärde AP-fonden, på fondens kontor på fjärde våningen på Jakobsbergsgatan 16 i Stockholm.
”Med det underlag och de omständigheter som fanns 2021, när vi genomförde vår investering i Northvolt, hade vi sannolikt fattat samma beslut igen”, säger han.
”Vi träffade Northvolt första gången 2017. Vi följde dem och träffade dem ytterligare ett antal gånger fram till första investeringen 2021, då vi kände att vi hade erhållit nog information för att ta fram ett gediget beslutsunderlag.”
Men med facit i hand, vad hade ni kunnat göra annorlunda?
”Vi tycker nog att vi gjorde en väldigt grundlig analys, men det är klart att vi så här i efterhand kan se att vi borde ha funderat mer på riskerna att ett bolag med så pass kraftiga och kapitalintensiva expansionsplaner på så många olika ställen, och en väldigt besvärlig produktionsapparat, riskerar att tappa lite fokus och kan få svårt att prioritera.”
AP-fondernas investering i Northvolt har inte bara väckt frågor hos media, utan även hos regeringen som i somras beställde en analys av AP-fondernas organisation, kompetens och investeringsformer när det kommer till illikvida tillgångar, såsom onoterade aktier, från konsultbolaget Arkwright.
Arkwright, som har i uppdrag att återkommande ta fram underlag för regeringens årliga utvärdering av AP-fondernas verksamhet, konstaterade redan förra året att det finns utmaningar kring just dessa investeringar.
”Vi har redan tidigare påtalat i vår utvärdering att det finns brister i investeringsprocessen avseende investeringar i onoterade bolag, bland annat kopplat till tillräckliga resurser i relation till komplexiteten”, säger Mats Langensjö, partner på Arkwright.
”Det var även en fråga som jag lyfte när jag gjorde Buffertkapitalutredningen 2012.”
Niklas Ekvall ser fram emot att ta del av Arkwrights analys, som väntas i mars 2026. Han håller dock inte med om att fonden är underbemannad när det kommer till investeringar i onoterade tillgångar, även om han delar uppfattningen att denna typ av tillgångar kan vara resursintensiva att förvalta.
”Vi har 19 procent av vårt kapital i onoterade tillgångar, vilket är lite mindre än de andra AP-fonderna. Av fondens investeringsteam jobbar mellan 25 och 30 procent med onoterade innehav, och i fallet med Northvolt involverade vi även förvaltare från vårt fundamentala aktieteam som har stor erfarenhet av att analysera bolag rent generellt.”
Däremot är Niklas Ekvall och Mats Langensjö rörande överens om att investeringar i onoterat behövs för att AP-fonderna ska generera en hög avkastning.
”Vi behöver ta risk för att uppfylla vårt uppdrag gentemot pensionssystemet. Sedan vill vi förstås att alla investeringar vi gör ska gå bra, men tyvärr blir det inte alltid så”, säger Niklas Ekvall.
Mats Langensjö drar resonemanget längre och menar att försök att undvika risker skapar en fara för pensionssystemet.
”I en värld där allt fler värdeskapande företag väljer att stanna utanför börsen skulle begränsningar av pensionsfondernas investeringsmöjligheter faktiskt kunna skada framtida pensioner.”
Totalt står sig AP-fondernas historiska avkastning väldigt väl i jämförelse med andra pensionsfonder runtom i världen, menar Niklas Ekvall.
”Mot bakgrund av att investeringar i onoterat är ganska resursintensiva, eftersom om du adderar flera onoterade tillgångar måste du i högre grad än vad som gäller för investeringar i noterade bolag komplettera med fler resurser, är vi ganska nöjda med vår allokering på 19 procent och har i dagsläget inga planer på att öka den.”
Northvolt som investering
Hur mycket investerade AP-fonderna?
Totalt 5,8 miljarder kronor via bolaget 4 to 1 Investments AB eller cirka 400 miljoner dollar (ursprunglig investering) i form av aktier och konvertibla skuldebrev. Det motsvarade cirka 0,3 % av deras totala förvaltningskapital vid halvårsskiftet 2024.
Status idag (efter nedskrivning)
Värde: 0 kronor
Denna text publicerades ursprungligen i det tryckta magasinet Världen Om oktober 2025.
Läs fler artiklar från samma nummer här.
Så här jobbar Världen Om med kvalitetsjournalistik: Vi väljer ut artiklar. analyser, data och intervjuer från The Economist som täcker in geopolitik, vetenskap, livsstil, affärer och kultur. The Economist har funnits sedan 1843 för att "stärka kampen för intelligent upplysning i syfte att motverka okunskap som hindrar framsteg och utveckling."
